说到“能花更能赚”，腾讯最近这份二季度答卷，就像是老板下班点了一道蛋炒饭，结果端上来一桌满汉全席：不仅味道正，还能解馋，让一众看热闹的和真操心股价的都不禁发出一句——“哎哟，不错哦”。

可你要是不信，回头再翻翻财报，估计连隔壁老王都要感叹一句：怎么感觉腾讯这两年越来越 Meta 了？别急，今天咱就把这局谜题拆开，看这家中国互联网老大，是怎么在游戏、广告、云、AI每一盘棋都下得又稳又狠，走出了自己的“腾讯 Meta 时刻”。

先来一句狠话：“业绩稳得让人安心”，这是报告里直接写明白的。可是，稳到底是真稳还是假稳？看起来靓丽的数据，背后有没有暗流涌动？说实话，资本市场这东西，从来不是仅看表面，得剥开层层洋葱，才见得了真章。

比如这次重点，腾讯的赚钱主力——游戏与广告。二季度在线游戏收入同比大涨22%，国内增速17%，海外更夸张，达到35%（汇率中性下33%）。我看到了那些老掉牙还能打榜的“长青游戏”，像《王者荣耀》、《和平精英》，这架势就像是班里的老学霸考了又考，每次都能拉高平均分。

国内新游戏《三角洲行动》冲了一波数据，在去年就那么高的基数下，还能继续突围，这可不是一般厂商能干出来的。季度后头，《无畏契约》手游还提前上线，光是压一个宝在这里，市场都憧憬下一个爆款。

海外市场同样热闹，PUBG继续发力，Supercell家的《皇室战争》一更新内容，社区又活泛起来，流水创了历史新高。新游《沙丘：觉醒》也小露一脸，为整体盘子添了点小亮色。

说到这，可能有人会问：这些长青游戏到底还能玩出多少花样？不怕同质化吗？其实真正聪明的运营套路，就是把用户活跃搞起来，让内容持续更新。腾讯一边用活动和皮肤刺激老用户，一边又借着社交链条把人圈住。就像你饭圈天天换应援色，谁舍得退群？

再说递延收入这个小细节，看似只是财务科目，实则映射着用户真实需求和产品后劲儿。二季度虽然环比季节性下滑，但比起往年老套路，波动更小，一看就是流水的稳定性更强，新游戏的二次开发拉得住场面，下季度《无畏契约》上线，还有支点，估计去年高基数的压力，全都被新故事消化了。

转头看广告。大环境媒体都在喊下行，618消费又寡淡得紧，在这前提下，腾讯广告居然能涨快20%，业界把这堪称“含金量高”。主要靠啥？一面是库存的释放，广告加载率拉高，小游戏和视频号广告基本成了主力输出；另一面，AI技术的全域提效，广告ROI直接做了翻新。反正据行业里的朋友说，现在头部大厂拼广告，微信生态的ROI简直成了商家眼里的“王炸”。

而且腾讯这波还是玩得细腻。五月把电商产品部加了进去，商家入驻提速。这对于微信小店、视频号电商、广告变现都添了干货。其实商家对微信的热情，和私域流量的护城河有直接关系。你卖东西，什么流量都来一波，最后还是想把用户圈在微信好友里，省心。

外卖大战刚开打，拼多多和美团那波补贴也让小商家有点小激动，营销预算一度流向补贴，但三季度补贴趋稳后，广告投资又能回流。

金科业务也有意思，二季度的增速回升到10%，本来大家都担心消费环境拖后腿，结果视频号电商佣金和腾讯云小小发力，支付业务占了大头，重新恢复增长。看央行第三方支付备付金节节高，也能侧面印证这个回暖不是虚的。企业云业务虽说增长想做得不夸张，毕竟现在算力优先自己用，但市场是真的有需求，尤其是AI驱动的新API。

AI话题现在炒得热乎，大家最怕的还是成本压力，把钱都砸在了服务器带宽和研发队伍上，这种“先建楼后卖房”，到底划算不？腾讯二季度加资本开支已经一年，利润率还能继续提升，主业经营利润直接同比增长了29%，而且利润率拉到34.5%，比上季还高了两个百分点。

说到底，赚钱最靠谱的还是游戏和广告事儿，腾讯聚焦长青IP开发，让新游戏的变现效率比过去好不少。这波聚焦战略，让分发成本下降，营收和毛利涨得都明明白白。

那么问题来了：腾讯投入AI，会不会拖累短期利润？其实海豚君自己都说了，长期成长才是硬道理，短期利润只要还能做优化就不会出大岔。

服务器等硬件成本飙了五成多，但整体还是可控，研发人员也招了不少，但薪酬增速只有8%，说明基础开发队伍在做替换，AI人才是刚需，老业务得持续优化，不浪费资源。

再捋一眼现金流，Q2还是靠游戏、广告俩“现金奶牛”业务继续流入，高到744亿。此外，二季度资本开支191亿，环比直接降了三成，多半是受H20禁令所致。禁令解除后，腾讯又跟供应商下新订单，看得出扩张的劲头还是在，只不过短期收缩只是一个政策反馈。回购也有所提升，但还在预算范围里波动，跟着市值走。

说到资本回报，腾讯大股东减持一波又一波，三个月卖了3780万股，股权占比降到23%不到。不过公司自身回购的力度变弱了，日均回购规模跟不上，但成长动力在，投资者信心也就不全靠公司硬撑。大家都懂一个道理：茅台再怎么回购，如果没故事，酒也卖不动；腾讯只要故事新鲜，资金自然买单。

回望股价，受降息预期和几个业务超预期影响，腾讯自Q1财报以来，已经涨了17%，这估值站在5.36万亿港币，税后利润19倍——论算账，不算贵。这年头赌成长，腾讯靠AI能不能玩出新局，大家都在观望，谁知道后头的惊喜还多不多？

再撸一遍微信生态，二季度用户数14.11亿，环比净增900万，视频号、小游戏和元宝带动了不少。QQ那边继续下滑，没啥新东西能顶。元宝虽说增势放缓，但豆包还在抢进度，规模、增速齐头并进。视频号这块，也是拼内容和互动，电商生态逐渐完善，算是给用户粘性加分。

聊到微信生态时长，依旧稳在31%，视频号火了份额跟着涨，字节的份额再提高，竞争可一点没松劲。增值服务付费用户环比流失400万，主要在腾讯视频，音乐倒是涨了150万，阅文增加也就10万左右。

长青游戏的价值继续挖掘，本土市场《王者荣耀》《和平精英》都稳步增长。各种新皮肤和联动活动让用户停不下来。射击游戏人气居高不下，关键是DAU数据始终稳定，几家主力产品分工明白，也没有明显“互咬”现象，说明用户的分层和破圈十分健康。

海外市场爆发，一边老游戏继续贡献，一边新游点军，《沙丘：觉醒》算是又多了点乐子。递延收入13%的增长，也是给流水前瞻性指标加了分，下季度新手游《无畏契约》上线，又是一波高基数消化。

广告方面，除了提升加载率和释放库存，AI的全域广告ROI更高，这种技术+渠道双轮驱动，就是现在腾讯广告能持续领跑的底气。如果微信生态被商家认定是最后的私域阵地，那广告空间只会继续拓展。

外卖价补贴刚冒头，部分营销预算流出去，但现在补贴趋稳，广告增速又可以再看头。

企业服务里，支付业务回暖力度很猛，云业务虽说增速不盲目推，但市场需要还是在。AI应用，尤其API使用的需求看得出，短期看内部优先，长期还有优化空间。

投资利得上，Q2分占利润同比下降40%，大概率是拼多多利润调节影响，公司提前估算后又做了调整，多退少补，说实话，这种事儿财报上常见，不必大惊小怪。

主业盈利还是腾讯最硬的条件，经调整净利润同比涨10%，看似不高，但实际业务利润涨了29%，利润率直接到35%，高毛利业务增多，整体运营效率上去了。游戏和广告这俩板块一旦继续跑高，毛利率都创历史新高。视频号电商佣金、云、消费贷这些新业务，也都贡献极高毛利。

AI服务器带来的摊销成本增速很快，未来两年还会持续。人均薪酬的数据说明腾讯对高端AI人才非常在意，可优化基础开发的思路就是想靠AI技术替代常规运维，长期看组织效率能进一步提升。

受禁令影响资本开支二季度收缩，一旦供应放开又能快速反弹，说明公司预算控制还是很灵活。

讲到最后，腾讯成长故事，资本市场已经不再全靠自身回购抵抗大股东减持，投资者信心在于公司营收和盈利都处于快车道上。成长性高了，大股东偶尔多卖几手，只要主业够硬也不会慌。

那说了这么多，是不是腾讯的“Meta时刻”真的来了？如果你问我，以微信生态+长青游戏+广告+AI联动这个路数，腾讯的组织管理和业务创新水准已经在全球范围类似Meta那套路上，兼具平台体量和盈利能力。

但真要定论，还得看腾讯如何把AI真正变成下一个全民级应用。如果视频号、小游戏和AI agent一体发力，把微信再次变成中国数字社会的新基础设施，那Meta时刻不但来了，还可能远超预期。

未来的悬念也就留给下个季度或者某一次大的业务变革。不过这一局来看，腾讯的财报确实给出了一个“能花更能赚”的新范本。

你怎么看，腾讯和Meta谁更像未来中国互联网的样本？欢迎在评论区留言，咱们一起聊聊。

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